当地时间2025年4月4日，美国纽约，交易员在纽约证券交易所工作。图/IC photo

特朗普关税的直接后果，已经显现。

据央视新闻报道，美国政府4月2日宣布新的“对等”关税政策后，美国股市剧烈震荡。纽约股市三大股指继4月3日大幅下跌后，4月4日再次暴跌，纳斯达克综合指数进入熊市。

对特朗普关税，市场的恐慌肉眼可见。4月3日，关税政策正式生效后，道指单日暴跌3.98%，纳指跌5.97%，创2020年3月以来最大跌幅，科技七巨头市值单日蒸发超2万亿美元，苹果、亚马逊跌幅均超8%。

之后，随着其他国家做出对等反应，市场反应更加剧烈。道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数在两个交易日内分别下跌了9.2%、10.5%和11.4%，是自新冠疫情初期以来最严重的市场下跌之一。其中，科技、汽车、金融板块成重灾区。而公用事业板块逆势上涨1.04%，能源板块涨0.95%，显示资金向防御性资产转移。

事实上，早在此前的3月10日，美股就已大跌。起因亦为特朗普政府对加拿大、墨西哥等国的关税政策反复无常，并轻言不排除经济衰退等。

而此次，不仅美国市场暴跌，全球主要股市也受到波及，投资者纷纷转向避险资产，黄金价格飙升至历史新高，10年期美国国债收益率下降。市场对经济前景的担忧加剧，资本也“用脚投票”，对特朗普关税明确说“不”。

据观察者网报道，英国著名杂志《经济学人》，在最新出版的一期封面文章里也给出了结论：特朗普的关税政策是在开历史倒车。

特朗普关税令市场信心面临崩塌

特朗普宣布的广泛关税政策，引发的不确定性，不仅引起了市场恐慌，更在全球供应链和贸易关系方面，激起巨大波澜。目前，连锁反应也已经出现，包括盟友反制等。

如欧盟宣布对260亿欧元美国商品加征报复性关税，加拿大对美汽车关税实施反制，英国启动报复性关税咨询程序。4月4日晚，针对美方“对等关税”的单边霸凌做法，中国接连发布了一系列反制措施。

投资者担心特朗普关税政策可能导致全球贸易紧张局势升级，进而影响经济增长。美国绕过WTO实施单边关税，被批评为“95年来最大政策失误”，而多边规则遭到破坏，可能引发类似1930年《斯姆特-霍利关税法案》导致的全球贸易萎缩。

其次，企业盈利预期也面临崩塌。特朗普政府的关税政策可能增加企业的生产成本，尤其是那些依赖进口原材料的公司。这可能导致企业利润下降，进一步削弱投资者信心。因此，未来，供应链动荡也将成为必然趋势。

例如，全球汽车产业面临重构，日本、德国车企被迫加速在美国建厂，短期内成本压力将骤增。

此外，这些关税政策也存在向消费端传导的风险。据耶鲁大学估算，关税将导致美国家庭年均支出增加3800美元，服装、家具价格分别上涨17%和46%，侵蚀企业利润。

人们对经济衰退的担忧亦在加剧，通胀预期也导致市场对“滞胀”风险的焦虑升温。美国此次关税政策可能导致进口商品价格上涨，从而推高通胀。供应链中断和贸易伙伴的报复性措施，可能进一步拖累美国的经济增长。

从目前数据来看，美国经济已有恶化迹象。美国1月贸易逆差扩大至1530亿美元，创历史新高；亚特兰大联储预测一季度GDP增速为-2.4%，净出口贡献率下滑至-3.84%。投研机构纷纷预警，高盛将美国经济衰退概率从15%上调至20%，摩根大通预测GDP增速可能降至-0.3%，失业率升至5.3%。

消费者信心也在下降。纽约联储调查显示，2月，美国家庭对未来一年财务状况的悲观情绪升至2023年9月以来最高水平，密歇根大学消费者信心指数创15个月新低。

美国可能跌入“高物价低增长”陷阱

当前情形，令不少人不得不将2025年与1930年相对比。而特朗普关税政策，则被比作当时的《斯姆特-霍利关税法案》，人们担心前者也可能引发全球贸易萎缩。

1923年到1929年间，美国平均关税税率飙升至约38%，创下当时的历史新高。随后的1930年前后，美国股市动荡，金融危机席卷全国。为保护本国农民和企业免受外来竞争的冲击，时任美国总统胡佛签署了被后人视为“最愚蠢法案”的《斯姆特—霍利关税法案》，加剧了大萧条。

今天，全球供应链复杂度远超上世纪30年代，关税冲击可能通过“成本传导-需求萎缩-投资放缓”链条，放大经济风险。

现在，美国特朗普政府的关税政策在不断踩一脚“刹车”、踩一脚“油门”，这也意味着未来市场可能继续波动。预计短期内，市场的微观博弈还将继续。

不过，特朗普虽表示“经济衰退可接受”，但政治压力可能迫使其政策做出微调。例如，3月6日，特朗普政府就暂缓对墨西哥、加拿大加征关税，显示政策存在灵活性。一些分析师认为，这可能是谈判的起点，最终其关税可能会有所调整。

但资本市场可能会继续受到关税政策的不确定性影响，投资者情绪可能保持谨慎。彼得森国际经济研究所就警告，若4月2日生效的“对等关税”持续，美国可能与全球经济“脱钩”，陷入“高物价、低增长”陷阱。

如果关税政策导致全球贸易紧张局势持续升级，可能会对全球经济增长产生深远影响。投资者需要关注未来几个月的经济数据和政策动向，以评估市场的长期走向。

关税不确定性将重塑全球经济秩序

当前，特朗普政策的“不确定性”已经将世界推到了“两难”尴尬境地。全球治理格局和国际秩序，似已处在风雨飘摇之中，美国内部的其他政策也显得无所适从。

美联储在刚刚开启降息通道后，通胀与衰退的平衡已经发生了重大变化。加息末期金融危机能否避免的问题，本来已经远去，现在说不定又会卷土重来。

由此，企业自身的困境，加上世界的、国家的反制，导致资本市场恐慌也就不奇怪了。

特朗普关税政策，已成为美股最大“黑天鹅”，其本质是“经济民族主义”与“全球化”的终极碰撞。短期看，市场还将在政策博弈与经济数据中震荡。长期看，若贸易战等升级，全球形成“制度性对抗”，那么上世纪30年代的危机会否“重演”也就很难说了。

关税政策的不确定性将重塑全球经济秩序，而股市的“刻度盘”已被彻底重置。

10年前，特朗普曾说，“如果有一天，道琼斯指数单日下跌超过1000点，那么美国现任总统就应该被装进大炮，以极快的速度射向太阳，不允许有任何借口”。现在，道指两天下降超过1300点，也是美股在“用脚投票”，对特朗普关税政策说“不”。

值得一提的是，在特朗普的疯狂关税计划冲击全球之际，最新出版的《经济学人》，以“我们如何看待这个世界”为题，对此进行了观察与分析，并对中国在此关键时刻能发挥的作用寄予厚望。

这期杂志一版封面上，呈现的是特朗普手持手锯，正将美国版图生生切开的卡通画面，暗示其关税政策对美国乃至世界经济贸易的损害；另一主要在亚洲地区发行的版本，则用特朗普标志性的MAGA帽子吸引眼球。不同的是，这顶帽子上的标语被改成了“让中国再次伟大”（Make China Great Again）。

在题为《美国如何最终让中国再次伟大》的封面文章中，这家英媒写道，特朗普的高额关税虽会在一定程度上损害中国经济，但美国这种将自己隔绝于世界的做法，反倒给中国创造了一个“绝佳机遇”，使其有机会重新绘制有利于自己的亚洲地缘政治地图。同时，在美国对外竖起高墙之时，中国还有机会重塑全球贸易关系。

美国暴跌，全球市场已经对特朗普关税表明了态度，下一步该何去何从，聪明的资本或许也已经有了自己的答案。

撰稿 / 万喆（经济学者）

编辑 / 柯锐

校对 / 张彦君