10月以来，黄金一路飙涨突破4000美元整数关口，创下历史新高，年内涨幅已超50%，加速上涨的趋势开启了一场贵金属的狂欢，在这场全球资本市场瞩目的狂欢之中，一直被视作黄金“平替”的贵金属——白银，更是以年内跑赢黄金20个点的涨幅呈现出“势不可挡”的趋势，一举创下历史新高。（数据来源：Wind，截至2025.10.10）

经历了此轮大涨后，白银市场的市值规模再次反超比特币，重回全球第六大资产。（来源：每日经济新闻）一些对于金价“恐高”的投资者开始密切关注这个“平替”品种。其实创新高的历史性时刻并非单一因素驱动，而是多重逻辑共同驱动的结果。

白银新纪元：金融与工业属性的二重奏

关于黄金牛市的形成逻辑，大家已经比较熟悉：首先是美联储如期降息，利率下行的预期，直接降低了持有无息资产的机会成本。同时，全球地缘政治冲突的阴霾未散，主要经济体的增长前景仍笼罩在迷雾中。此外，以中国人民银行为代表的多国央行，已连续多月增持黄金储备，这一行为背后，是全球“去美元化”与外汇储备多元化的长期战略考量。

白银价格近两个月以来加速飙升，涨幅斜率赶超黄金，站上50美元/盎司的历史高点。

一方面，当黄金价格站上4000美元大关，机构资金自然开始寻找价值洼地，白银成为最直接的受益者。全球央行连续多年的净购金趋势，为整个贵金属板块创造了坚实的价值基础。全球货币宽松周期叠加海外风险事件频发，避险资金产生了溢出效应，白银市场正吸引更多避险资金与战略性资金关注。

另一方面，白银与黄金同属传统避险资产，但在全球央行购金潮中一直处于黄金的“影子”中。随着金价持续攀升至历史高位，金银比价逐渐拉大，白银的估值洼地效应日益凸显。复盘历史，金银比（一盎司黄金与一盎司白银价格之间的比率）大部分时候在40至80之间波动。今年4月，金银比价再次历史性超过100。也正是从那时开始，黄金与白银的涨幅差值开始收敛，直至白银开启大涨。当前来看，金银比仍在85左右，显著高于近50年与20年的历史均值（分别为63和70），也就是说相对于黄金，当前白银价格仍具备一定的比价修复空间。

此外，虽同属于贵金属家族的一员，受益于降息预期与避险情绪，但白银的工业属性相较黄金更为突出。由于白银具有优良的导电性、抗氧化性和抗腐蚀性，是现代工业不可或缺的原材料。随着全球能源转型加速以及传统产业转型升级，新能源汽车、AI、半导体和5G等新兴产业对白银的需求正呈现爆发式增长。

东兴证券研报指出，工业用银占白银总消费比例近六成。2019-2024年间，白银市场需求持续扩容，全球白银需求量总计增长6677吨。其中，工业白银需求有效贡献白银消费的增长弹性，全球工业用银同期增长了5829吨，占白银需求总增长量比例达87.3%。

一边是需求持续增长，另一边是近年来白银库存一直在稳步减少，2021年年中以来，伦敦的白银库存下降了三分之一，世界白银协会更预测，2025年全球白银供需缺口将创历史纪录。

总得来说，此轮白银爆发是其金融属性带来的估值修复、工业需求强劲与市场情绪共振多重力量共同作用。在此情形之下，白银的价格波动便可能会比黄金更为剧烈，这也是“白银更具弹性”的底层逻辑。

新高之后，后续怎么看？如何投？

面对年内涨幅已超70%的白银，投资者最关心的问题莫过于：这波行情还能走多远？当前参与贵金属行情会不会追高？

短期来看，50美元/盎司关口不仅是历史高点，也是重要的心理关口，银价可能在此位置附近展开激烈博弈，形成新的震荡区间。

一方面，近期贵金属交易存在一定行情过热，技术面上金银都已进入超买区域，存在一定的获利了结的压力，同时，白银总市值仅为黄金的十分之一，市值小、持仓集中使得白银具有贵金属中“小盘股”的特征，盘面价格波动可能呈现骤升骤降的情况。

另一方面，国庆假期结束后，全球风险事件频发，美国政府“关门”难解、中美贸易摩擦扰动再现、巴基斯坦与阿富汗在边境地区交火……市场短期风险偏好再次回落。与此同时，市场对美联储政策的预期变化将成为影响银价的关键变量。如果美国经济数据走弱，市场对降息的预期可能升温，美元走弱将为白银提供支撑。反之，若通胀重现粘性，美联储可能维持高利率更长时间，从而对银价形成压制。

站在更长的周期维度来看这轮贵金属牛市，白银暴涨或许只是开始，历史上这种资金流入模式往往预示着更大规模的趋势性行情。当避险需求从黄金扩散至白银时，通常意味着投资者对传统避险资产的需求已达到临界点，避险资金溢出开始寻求更具弹性的替代品。

面对白银市场的机遇与挑战，建议投资者淡化交易思维，减少追涨杀跌，根据自身风险偏好制定差异化策略，以配置思维投资贵金属。

需要注意的是，个人投资者购买实物白银的话需要考虑如何存放，同等价格的白银重量与体积都远超黄金，因此实物白银的流动性较黄金要差一些，尤其在市场价格波动较大时，快速出售实物白银并以合适的价格成交较为困难。

相较之下，投资与白银挂钩的金融工具让交易更加灵活。具体配置方面，可以关注跟踪中证细分有色金属产业主题指数的有色金属ETF，各金属权重均衡配置。同时，在美联储降息周期开启、地缘风险持续及供需缺口的背景下，贵金属的长期上涨逻辑稳固，与白银走势长期挂钩的黄金仍然值得关注。

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有色金属ETF基金（516650）：跟踪的中证细分有色金属产业主题指数，聚焦黄金、铜、铝等工业金属，稀土与钨钼等小金属，以及锂钴等能源金属，场外联接基金（016707/016708/021534）。

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