上周我们举办了24年中期策略会，我们整体感受外部环境仍然延续我们在中期策略报告中提出的“品价比”趋势，各板块分化演绎。白酒板块，我们判断短期内白酒行业分化仍将加剧，头部集中趋势不改，行业压力边际释放，为长期发展蓄力，目前应积极把握板块估值低位机会，关注高端低估值/区域龙头经营韧性强/弹性次高端。大众品板块整体需求平稳，消费者的“品价比”需求仍为主线，啤酒短期需求平淡，8元价位带契合高品质、中价位，表现更优；调味品行业环境平淡；软饮料需求整体旺盛，旺季逐步来临、龙头企业经营势能向上；乳制品经营短期承压，期待后续需求改善。
核心观点
白酒：行业压力边际释放，理性消费趋势升温
结合策略会主要酒企反馈，我们判断短期白酒行业分化仍将加剧，但行业压力逐步释放，为长期发展蓄力；中长期行业量减价增、集中度提升、结构升级仍是主旋律。1）短期看：酒企经营节奏分化延续，区域间竞争加剧，不同增长模式的酒企表现分化，去库存、稳价盘、促动销、立品牌为行业共识，我们判断酒企端经营节奏分化将延续，经营端和报表端压力将逐步释放；2）中长期看：随着消费力修复，吨价稳步提升以及价位跨越式升级的趋势有望进一步加强，行业价值与成长性有望回归。建议把握低估值机会，关注高端低估值/区域龙头经营韧性强/弹性次高端。
大众品：品价比主线清晰，龙头经营提效
结合策略会交流反馈，我们感知到消费者的“品价比”需求仍为主线，板块分化趋势进一步演绎：啤酒短期需求平淡，8元价位带契合高品质、中价位，表现更优，关注基数下行与成本改善带动经营逐季向上；调味品行业环境平淡，关注龙头改革、成本改善；乳制品整体需求平稳，龙头乳企主动调整经营节奏、积极为渠道纾压，静待下半年液奶主业改善；软饮料由于货值较低、多巴胺消费属性较强、居民出行需求旺盛促进解渴需求提升，旺季逐渐来临、龙头企业有望持续高增，功能饮料、无糖茶等具备健康及功能属性的品类增势充足；其他食品中健康与特色子品类亦具看点。
重点推荐：把握结构性修复性机会下的龙头标的
本次策略会反馈验证了我们在中期策略报告中提出的“品价比”趋势，建议把握结构性修复机会下的龙头标的。具体推荐名单，请见研报原文。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
正文
白酒：行业压力边际释放，理性消费趋势升温
结合策略会交流反馈，我们认为白酒行业受我国经济步入“新常态”的影响，也步入发展的新周期，当前行业呈现显著的K型复苏态势，行业仍继续向头部集中。整体来看，高端白酒受益自身强品牌力，中档价位在理性消费趋势影响下，受益于日常自饮和亲朋小聚的消费需求增加，其销售表现相较（与商务消费紧密相关的）次高端白酒更为稳定和刚性，“两头”价格带的表现好于“中间”。我们判断短期白酒行业分化仍将加剧，但行业压力边际释放，为长期发展蓄力；中长期行业量减价增、集中度提升、结构升级仍是主旋律。
综合而言，当前行业各龙头基本完成春节开门红，龙头24Q1表现稳健。展望2024年，预计行业仍有望在稳健增长中分化，内部结构分化加剧，酒厂更加聚焦成熟单品+薄弱区域下沉+营销模式革新，市场将进一步向头部酒企集中。中长期看经营势能向上&组织管理能力领先的企业有望持续提升份额。
大众品：品价比主线清晰，龙头经营提效
结合策略会交流反馈，我们感知到消费者的“品价比”需求仍为主线，板块分化趋势进一步演绎：
软饮料：软饮料整体需求旺盛，旺季将至、龙头企业经营趋势向上，电解质水/即饮茶/椰子水等健康饮品动销较好、未来表现值得期待。软饮料能够提供给消费者平价的口感享受与情绪满足，在当下追求“品价比”（单位价格获得的产品品质）和“多巴胺”（更愿意为情绪满足与身心体验买单）的消费市场上录得持续增长。行业内部看，具备健康属性的子品类关注度更高，如即饮茶（尤以无糖茶/低糖茶为主）、椰子水（天然低糖果汁）、电解质水（补充电解质）等均表现出较好的增长势头。成本端，24年以来白糖价格逐步企稳、PET/包材价格持续回落，全年维度看、成本红利有望释放。
乳制品：液奶需求平淡，龙头乳企主动调整经营节奏、积极为渠道纾压，Q2以来婴配粉需求稳步改善。24Q2以来，液奶需求平稳。婴配粉行业需求环比改善，主要系龙年新生儿数量有望提升，同时供给端在新国标推行后、市场集中度有望进一步提升，品牌优势逐步凸显。展望来看，龙头乳企液奶业务有望在24H1调整完毕，24H2液奶业务有望重回正增通道，后续居民消费力的稳步改善有望支撑乳制品产品结构持续提升。中长期看，产品结构升级/竞争态势缓和等趋势有望延续，乳制品行业或将沿着高质量发展通道稳步扩容。
啤酒：短期需求平淡，8元价位带表现更优，全年看成本改善/结构升级带动利润释放。短期看，餐饮需求平淡/雨水天气导致动销偏弱，全年重点把握成本改善/结构升级对利润的拉动作用。1）成本改善；2）结构升级：后疫情时代大众消费模式向追求“品价比”变迁，消费者溢价承受能力下降，在务实的消费观念下，8元价位带产品成为行业升级的核心驱动。
调味品：经营环境平淡，期待龙头自身alpha属性凸显。行业层面看，24年餐饮需求平淡、家庭端需求平稳，重点关注龙头企业改革成效显现，叠加大豆、包材等成本因素的缓解，盈利能力有望提升。
其他食品：健康食品（益生菌/麦片等）、特色食品（辣味食品等）表现出较好的增长潜力。健康及功能化是当前食品饮料板块中的一大主流发展趋势，益生菌等功能性食品、具备天然&健康属性的麦片等食品呈现出良好的经营势头。
风险提示
1）宏观经济增长不达预期。如果宏观经济复苏的情况无法持续，将影响消费者的消费意愿和 消费能力，对食品饮料行业需求产生负面影响。
2）行业竞争激烈程度高于预期的风险。在行业需求疲软的背景下，企业间为了争夺市场份额可能加大费用投放和产品促销的力度，这对公司的盈利能力会产生负面影响。
3）食品安全问题。以非洲猪瘟为代表的事件会引起消费者对食品安全问题的担忧，这也将对行业的需求增长产生负面影响。
本文源自券商研报精选
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