中新经纬4月15日电 题：4月MLF延续“量缩价平”续作 年内降息时点或偏晚

　　作者 温彬 中国民生银行首席经济学家

　　4月15日，央行开展20亿元公开市场逆回购操作和1000亿元中期借贷便利(MLF)操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。因本月有1700亿元MLF到期，4月MLF延续“量缩价平”续作。

　　央行继续缩量续作MLF

　　在连续15个月净投放之后，2024年3月MLF首次实现缩量续作。4月，资金面扰动不大，整体维持中性偏松状态，央行继续缩量续作MLF，净回笼700亿元，有助于实现市场供需平衡。

　　其一，4月是传统的信贷小月，信贷投放对超储的消耗压力有所减轻，同时当前存款派生放缓，缴准减弱对资金面形成一定正向贡献。

　　其二，4月虽为传统缴税大月，税期集中走款或对资金面形成阶段性扰动；但考虑到2024年政府债发行进程偏慢，且4月为年内到期高峰，预计政府债发行对资金面的抽水效应也有限。

　　其三，现阶段流动性平稳宽松，央行也无意过多投放资金。跨季后央行逆回购重回地量操作(每日投放20亿元)，截至4月12日，月内逆回购累计投放180亿元，到期8560亿元，净回笼资金8380亿元。为此，4月MLF缩量续作符合近期央行操作方向。

　　其四，近期同业存单利率快速大幅下行，与MLF的利差进一步走阔，金融机构对MLF的需求也不强。资金面持续宽松，叠加央行近日对于超长债的不断关注发声，市场开始调整操作策略，不少机构“避长取短”令存单利率大幅下滑。

　　其五，在资金面稳健宽松、市场收益率下行环境下，当前部分机构仍存在明显的资产配置顺周期、拉久期和上杠杆行为，银行间质押式回购日均成交量经常处于7万亿元以上高位。MLF缩量续作有助于降杠杆、防空转，增强资金市场利率稳定性。

　　4月之后，信用平稳扩张、超长期特别国债增发以及地方债发行提速，将对资金面形成更多扰动，届时MLF和OMO(公开市场操作)预计加量操作，也不排除在政府债集中发行对流动性形成明显挤压时，降准再度落地，以强化货币与财政政策的协同效应。

　　年内降息落地时点或偏晚

　　4月政策利率维持不变，境内外利差和存贷利差双重约束下，短期内降低政策利率不是可选项，年内降息落地时点或偏晚。

　　从外部看，美国劳动力市场结构性失衡与成本推动的通货膨胀并存，使得2024年以来CPI(居民消费价格指数)连续三个月超预期增长，叠加美联储上调经济增长预期，以及瑞士央行开启降息、英欧央行降息预期增强等因素，美元指数大涨升破106。近期美国降息概率持续下降，美联储官员态度逐渐偏鹰，人民币贬值压力也相应加大，对国内货币政策宽松形成掣肘。

　　从内部看，当前商业银行息差日益承压，伴随2月5年期以上LPR(贷款市场报价利率)大幅调降25bp(基点)，3月以来贷款利率降幅进一步加大，若MLF利率调降，则会进一步引导贷款利率下调，在存款利率降幅未相应跟进的情况下，将进一步收窄息差。央行数据显示，3月，新发的企业贷款加权平均利率为3.75%，比上月低1个基点，比上年同期低22个基点；新发个人住房贷款利率降至3.71%，比上月低15个基点，比2023年同期低46个基点，均处于历史低位。

　　近期一些地方中小银行正在跟进存款利率下调，且监管要求2024年4月底前全部存款实现自律定价。若前期政策效果不能有效体现，则二季度后期或开启新一轮存款挂牌利率下调，以管控银行负债成本，缓解息差收窄压力。

　　若存款利率调降、降准或降息落地，则会为LPR再次下调创造空间，以继续推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，进一步促进实体有效融资需求修复，稳固经济运行。(中新经纬APP)

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责任编辑：宋亚芬


                                        
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