中新经纬7月23日电 题：美科技股调整并非AI泡沫破裂

　　作者 钟正生 平安证券首席经济学家

　　张璐 平安证券宏观分析师

　　范城恺 平安证券宏观分析师

　　近期，美股市场经历了一系列引人注目的变动，特别是科技股的显著调整引起广泛关注。自7月11日起，纳斯达克指数累计下跌近5%，费城半导体指数更是累跌超过10%，与此同时，周期股和中小盘股却表现出积极态势。这一现象背后，是“降息交易”和“特朗普交易”的共同作用，其中降息交易的影响尤为显著。

　　“降息交易”在当前市场风格切换中扮演着关键角色。随着美国6月CPI数据显示通胀走弱，市场普遍预期美联储将在9月首次降息，且年内至少降息两次。这一预期不仅改善了金融、地产等周期行业的经营环境，而且对那些杠杆率和融资成本较高的中小企业来说，降息无疑是一大利好。同时，降息前景的明确化减弱了市场对大型科技企业的避险需求，促使资金开始流向周期股和中小盘股。

　　然而，这并不意味着科技股的调整是由于其基本面的恶化。事实上，本轮AI行情并未展现出明显的“泡沫”特征，行业指数的表现与盈利预期基本相符。从数据来看，标普500指数中的通讯服务和信息技术指数涨幅均超过20%，而这两个行业2024年的盈利预期也是最高的。这表明，美股行业指数的表现与盈利预期相吻合，反映了投资者以盈利为导向的估值逻辑。

　　此外，尽管美股集中度过高存在一定风险，但这种集中度的“合理水平”并没有统一的标准。近期市场的调整实际上帮助释放了美股的集中度风险。例如，美股前六大公司在标普500指数中的市值占比有所下降，这表明市场正在向更加均衡的方向发展。

　　在政治层面，美国前总统特朗普遇刺事件后，市场对其当选预期上升，带动了“特朗普交易(投资者基于对特朗普上台后政策预期而进行的一系列投资操作)”的复兴。这一事件为金融、地产、工业、能源等周期类股票带来了积极影响，也并未对科技股造成明显打压。值得注意的是，特朗普和美国总统拜登在发展AI方面的共识，以及特朗普的经济政策主张，都可能对科技股产生积极影响。

　　在全球经济政策方面，美国和欧洲的动态对市场有着深远的影响。美联储近一周的表态为9月降息铺垫，美联储主席鲍威尔保持鸽派立场，而美联储理事沃勒的立场较两个月前明显转鸽。美联储7月褐皮书显示经济活动虽保持积极，但放缓迹象增多。美国6月零售销售好于预期，但初请失业金人数上升。亚特兰大联储GDPNow模型预测美国二季度GDP环比增长2.7%。欧洲方面，欧央行7月会议维持利率不变，市场预计年内降息两次。

　　在大类资产的表现上，全球股市多数下跌，科技股承压，而A股市场却逆势上涨。美债利率有所反弹，10年期美债收益率上升，隐含通胀预期也有所上行。商品市场上，多数商品价格下跌，但黄金价格在刷新历史新高后有所回落。外汇市场上，美元指数上升，而日元、瑞郎等货币有所升值。

　　全球经济政策的动态和大类资产的表现是影响市场的重要因素，需要密切关注。风险提示方面，美国经济和通胀超预期上行、美联储降息超预期推迟、国际金融风险超预期上升等因素均可能对市场产生影响，在制定投资策略时应充分考虑潜在风险。

　　值得注意的是，科技股的调整并非仅仅由市场交易因素引起。美国对芯片贸易的限制以及微软“蓝屏”事件等，也对科技股造成了压力。7月17日，美国考虑对继续向中国提供先进半导体技术的公司采取严厉贸易限制，导致费城半导体指数当日大跌6.8%。此外，微软“蓝屏”事件引发的网络安全担忧也加剧了科技股的调整。

　　综上所述，美股科技股的调整可以被视为市场风险的一次集中释放，而非长期风格切换或“AI泡沫破裂”的信号。这是市场的自我调节和政策预期的变化共同作用于资产价格波动的体现。(中新经纬APP)

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

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责任编辑：宋亚芬


                                        
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