分析师：李超 /林成炜 / 张浩
来源：浙商证券宏观研究团队
核心观点
5月出口延续修复，我们认为“性价比红利”是核心原因，继续提示关注我国的“性价比红利”，重点表现在三大方面，其一、承接发达经济体消费降级和企业降本带来的“平替”机会；其二，地缘政治、产业梯度、外交拓展等原因催生我国对新兴市场国家出口不断提升，“一带一路”是重要基础；其三，全球半导体销售周期筑底回升叠加全球能源转型持续推进，有望推动机电产品及新能源品类的出口增长。
内容摘要
2024年1-5月人民币计价出口9.95万亿元，同比增长6.1%，较1-4月同比4.9%进一步回升。从贸易对象看，1-5月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长13.5%、-0.7%、3.6%和-2.0%，同期我国对共建“一带一路”国家合计出口4.64万亿元，同比增长7.9%。
“抢出口”可能带来节奏扰动。5月14日拜登宣布对华加征关税，美国贸易代表办公室预计于6月28日结束公众意见征询过程，预计8月1日起对电动车（由25%提至100%）、汽车电池（由7.5%提至25%）、太阳能电池（由25%提至50%）、钢铁和铝制品（由0%-7.5%提至25%）等部分商品征收25%至100%不等关税。拜登对华关税可能造成8月前“抢出口”的现象，导致短期内部分产品出口加速上行，对我国出口节奏产生扰动。
从1-5月出口结构来看，机电产品及劳动密集型产品出口积极增长。2024年1-5月，我国出口机电产品5.87万亿元，增长7.9%，占出口总值的59%。其中，自动数据处理设备及其零部件5544.6亿元，增长9.9%；集成电路4447.3亿元，增长25.5%；汽车3297亿元，增长23.8%。同期，出口劳密产品1.69万亿元，增长7.1%，占17%。其中，服装及衣着附件4170.9亿元，增长3.5%；纺织品4058.2亿元，增长6.1%；塑料制品3116.7亿元，增长12.1%。出口农产品2831.1亿元，增长3.9%。
“性价比红利”不断兑现，继续关注。2020年至2023年，得益于我国供给侧的强大优势（全产业链、供应链稳定性等），我国出口增速不断超预期，从3年中期角度来看，未来全球经济增长面临多重挑战，地缘政治、意识形态冲突、贸易保护主义等对全球供应链、通胀等因素的冲击，在这种背景下，我国供给优势仍将是出口韧性的重要支撑，重点关注“性价比红利”带来的出口增长逻辑。
我们继续提示“性价比红利”的兑现，机电产品、劳动密集型产品均表现较好，重点关注三方面的产业逻辑：1）发达经济体消费降级和企业降本背景下，我国“性价比红利”受益“平替”逻辑。2）产业梯度、地缘政治和外交推动我国“性价比红利”对新兴市场国家的出口增长。3）发挥“性价比红利”，搭上新一轮产业革命浪潮的“快车”。我们在此前多篇报告中已有详细叙述。
2024年1-5月人民币计价进口同比增长6.4%，延续4月稳步修复态势。结构层面，1-5月，我国铁矿砂、煤、天然气和大豆等主要大宗商品进口量增加，进口机电产品规模也达到2.68万亿元，增长11.9%。
展望未来，我国内需渐进修复决定了进口修复将呈现渐进回升特征。430政治局会议做出明确定调“落实已部署政策并加快政策落地”，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，地产政策则要求统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，我们预计随着未来各项政策加快落地有望带动内需积极改善，进而推动进口稳步回升。此外，受地缘政治等因素扰动，全球大宗商品的价格变化对我国进口价格有一定拉升，进口价格指数在2023年Q4出现显著回升，1月、2月、3月和4月分别达到98.6、102.9、102.7和102.4，一定程度上也帮助进口维持较高增长。
5月贸易顺差边际回升。2024年5月贸易顺差826.2亿美元，较4月的723.5亿美元边际回升，处较高水平，考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义GDP形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。
>>风险提示
中美贸易摩擦超预期恶化;海外经济超预期下滑，若海外经济因风险事件出现大萧条，则外需大幅回落会大幅冲击我国出口。
本文源自券商研报精选
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