《货币政策与美联储框架回顾》，这是鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的主题演讲。我选择在官网上阅读完这篇文章的全文。✔我的结论是，这又是一次经典的端水大师的表演，而且整个基调“中性偏鹰”。一、主要结构与关键内容1. 当前经济状况与近期政策展望当前美国经济展现出坚韧性，就“双重使命”而言——就业接近最大化水平、通胀虽仍偏高但已大幅回落。今年经济面临诸多挑战，包括全球贸易政策变化、移民政策收紧导致劳动力增长放缓，以及税收与监管变化的不确定性等。劳动力市场呈现“供需双双放缓”的奇特平衡，就业、工资、职位空缺等指标仅轻微软化，失业率仍处于 4.2% 的历史低位。GDP 增速从 2024 年的 2.5% 降至 2025 年上半年的约 1.2%，主要因消费者支出放缓。2. 通胀与关税影响关税影响已开始反映在部分商品价格上，并可能在未来数月继续上升，但主流预期将是一次性价格水平抬升，而非持续通胀压力。如果通胀预期失控或工资价格螺旋（如工资因通胀上升），可能引发长期通胀，但现有劳动力市场形势使其发生可能性较低。核心 PCE（个人消费支出价格指数）整体涨幅 2.6%，剔除食物与能源费用后为 2.9%, 商品上涨 1.1%，住房服务持续下行，非住房服务略高于长期目标水平 。3. 货币政策的平衡与方向面对“就业风险与通胀风险双发”，当前政策处于更加中性甚至略微收紧的区域，未来应谨慎调整 联邦储备委员会。政策决策不会预设路径，而是基于数据评估和风险平衡进行调整 。（关键注意这一句）4. 货币政策框架回顾与修订此次讲话同时涵盖了美联储五年一次的货币政策框架“第二次公开审查”，并发布经修订的《长期目标和货币政策策略声明》。★主要修订包括：去除对“有效下限”（ELB）的强调，反映政策框架不应局限在极端低利率环境；取消“平均通胀目标”（Makeup Strategy），不再强调刻意通胀超调；删除“短缺”（shortfalls）一词，以避免误解美联储将忽视就业过热状态；强调政策应在“广泛经济条件”下发挥作用，确保对价格稳定和最大就业的灵活促进。二、我来做一个总结分析：1. 中性的一面承认风险对称：讲话明确提到就业和通胀风险并存，强调政策没有预设路径，依赖数据驱动。不急于承诺降息：虽然市场押注降息，但鲍威尔没有直接承诺时点，而是强调“谨慎调整”，这是一种模糊性操作。关税通胀为一次性冲击：他承认关税会推高物价，但倾向于认为是一次性，而不是长期通胀动力。这个态度对市场解读偏中性。2. 偏鹰的一面★关键的一点是，在框架调整中——去掉“平均通胀目标”与“短缺（shortfalls）”表述：意味着未来政策更灵活，不再容忍为了追求充分就业而放任通胀超调。这是制度上的“鹰派化”。（要高度关注这一调整！）在这里我重点做一个更深入一步的解释：✔以前的规则（2020版框架）：美联储说，如果过去一段时间通胀低于2%，那么以后就允许通胀超过2%一阵子来“补偿”。这就是所谓的平均通胀目标。同时，他们特别强调关注就业的“短缺”（shortfalls），意思是：只要就业不够好，美联储就会更倾向放松政策。✔现在的变化（2025修订版）：他们把“允许通胀超调”的规则拿掉了，也不再特别强调“就业不足时要放松”。换句话说，美联储不再容忍通胀超过目标来追求充分就业。这意味着：一旦通胀抬头，美联储会更快出手收紧政策，而不是像之前那样“忍一忍”。★强调美联储的独立性：在特朗普施压背景下，鲍威尔刻意凸显“数据驱动与长期目标”，某种程度是对财政和政治因素的防御，也显示出一定的强硬态度。我再进一步解释：特朗普一直在公开场合和私下里施压美联储，希望它配合财政政策（例如通过降息来刺激经济、减轻关税副作用）。鲍威尔在讲话里，他反复强调“美联储是数据驱动、追求长期目标的机构”——我们不是受政治操纵的工具！✔鲍威尔在向外界表态：美联储不会因为总统的要求就随意调整政策；政策制定必须基于经济数据（通胀、就业等）而不是政治利益；这是对财政部和白宫的“防御姿态”，避免外界误解美联储被“收编”。所以说：鲍威尔通过反复强调“独立、数据、长期目标”，在给市场吃“定心丸”，同时也算是对特朗普的温和反击，表明美联储不会轻易沦为政治工具。鉴于端水大师的精彩表现，市场会需要一段时间来消化这次演讲，在短期内市场可能按照中性以及9月降息25bp进行交易，但是任何看过全文并且关注到以上重要制度已经发生重大调整的机构，需要做的就是不要对9月降息抱有100%的期待。