东方财富证券近日发布轻工制造行业动态研究：特种纸行业回暖，掘金稳增长高分红企业。

以下为研究报告摘要：

国务院4月12日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

工业生产者购进价格指数（PPIRM）：木材及纸浆类连续九个月同比下滑，纸业行业成本回落。

【评论】

行业相对成熟，业绩稳健增长的企业，更加具备分红条件。国务院发布“新九条”，多措并举推动公司稳健分红。我们认为所处行业相对成熟，盈利能力稳定、业绩及现金流稳健的公司更加具备分红条件。建议关注造纸行业中定位中高端、率先布局出海的特种纸行业龙头。主要原因如下：1）与大宗纸相比，特种纸技术科技含量要求相对较高、下游客户相对专业化，进入壁垒较强，难产生新的竞争对手；2）在消费K型分化趋势下，中高端装饰原纸需求增长，中高端装饰原纸渗透率也持续提升，中高端市场的产品附加值也相对更高；3）在国内供给相对过剩的大环境下，传统制造业出海亦是大势所趋，率先布局海外市场的公司享有先发优势，同时海外市场竞争更平缓，产品出海往往享有更高客单价。行业中，华旺科技/仙鹤股份/五洲特纸2023年分红率分别为64%/37%/33%。

造纸行业成本回落，盈利能力回升。木材及纸浆类PPIRM连续九个月同比下滑，造纸行业成本回落，盈利能力逐步回升，迎来上升周期。特种纸（申万三级子行业）行业平均毛利率以23Q2为低点持续回升。以行业龙头华旺科技为例，毛利率回稳早于行业水平，23Q1-24Q1的单季度毛利率分别为14.08%/18.80%/20.61%/22.11%/20.16%。

【投资建议】

建议关注特种纸龙头企业：华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸、民士达。

【风险提示】

造纸需求不振；

行业竞争加剧。（ 东方财富证券 高博文,陈子怡）


                                        
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