编辑|宇儿
       吸收合并小天鹅对美的来说，从其寻求更多市场份额的动因出发，初步达成了市场战略目标。


       美的集团并购小天鹅的案例总结与建议
       一、美的集团并购小天鹅的案例总结
       （一）经济增加值方面
       本文选取美
       的集团换股吸收合并小天鹅
       这一案例，通过对其2017-2020年净利润、资本总额进行调整，计算出并购前后经济增加值（EVA）。


       并对EVA增长率、EVA报酬率以及价值驱动指标进行分析，评价并购前后绩效的变化，进而将传统评价方法和EVA核心评价指标进行对比分析。
       说明了EVA指标评价体系的优越性，研究发现：
       美的在并购后EVA值始终为正
       ，总的来说，此次并购为股东带来了价值的增值。
       具体来看，美的集团的经济增加值在2017-2018年的EVA各项指标较为平缓。


       体现出在激烈的竞争市场背景下，
       不同家电企业都致力于投身智能化产品升级
       ，美的集团也在积极着手产业布局，在这期间自身发展较为缓慢。
       2019年也就是美的集团并购结束当年，EVA值出现上涨的趋势，EVA值从2018年的118.62亿上升至119.12亿，同比增长5982万元，增长幅度为0.42%，协同效应初显。
       虽然并购后EVA值有所提升，但是EVA报酬率仍同比下降0.88个百分点，这主要是由于美的并购当年受换股吸收合并的影响。


       平均股东权益资本的增加都使得股权资本成本增加，使得资本总额的增长幅度大于税后经营净利润的上涨幅度，说明投入资本的利用效率不高。
       但是EVA报酬率的下降幅度较上年有所放缓，主要是由于随着资源整合的深入，
       前期所投入的研发投入取得了较为积极的回馈
       ，使EVA报酬率有所提高。
       收购结束后一年，EVA值较2019年增长了894万元，增幅放缓至0.08%，其原因主要有两个方面：


       一方面，
       并购完成后的资源整合需要充足的流动性资金支持
       。
       通过前文对于资本结构的计算发现美的集团2020年债务资本的比重上升至31.71%，过高的负债比重会在一定程度上影响了集团整体EVA的快速增长；
       另一方面，2020年受新冠肺炎疫情影响，美的集团上半年停工停产，营业收入大幅下降。


       集团进行了大量的长短期借款来支付工人工资、租金等费用，导致营业利润下降，这也表明今后美的集团需要不断去消化并购所带来债务的增加。
       因此，如何在后疫情时代有利整合收购资源，提高盈利能力，
       获得现金流量来消化债务是美的集团绩效水平评价的重要方面
       。
       核心价值驱动指标进一步对EVA指标进行拆解分析，数据表明美的集团并购前后盈利能力、运营能力偿债能力有所下降。


       美的集团在并购前的2017年至2020年，资本周转率持续下降，由并购前2017的2.36到并购后2020年下降至1.71，并且在并购结束后下降幅度增大。
       税后净营业利润率呈现波动趋势，在并购结束当年呈现下降趋势，降至8.60%，说明
       每单位的营业收入所创造的税后净营业利润有所下降
       。
       这很可能是美的集团在并购小天鹅后，双方进行资金整合而占用了部分资本使得资本周转率小幅降低，企业经营效率跟不上投入资本的膨胀速度导致美的集团的营运能力有所下降。


       这能够说明短时间内完成小天鹅的有效的整合工作是十分困难的。
       美的集团需要长期的通过
       资金链整合、销售渠道整合、品牌资源整合
       等，消除不利影响，发挥财务协同效应和经营协同效应，提高盈利能力和营运能力。
       （二）市场绩效方面
       从市场份额角度来说，美的集团并购小天鹅后，洗衣机2019年线上线下市场份额皆有所提升，2020年洗衣机板块线上份额达33.6%，同比提升2.4个百分点。


       美的家电全网销售全品类排名第一，线上线下销售渠道相协同使美的集团的市场份额进一步提升。
       美的旗下小天鹅推出的创新型中高端产品，抢占了市场先机，
       技术资源的共享使美的集团洗衣机市场竞争力有所增强
       。
       小天鹅拥有超百个来自不同国家和地区的客户群体，形成了全球性的战略客户网络，打通了美的集团的海外业务发展瓶颈。


       （三）综合竞争力方面
       美的集团在并购小天鹅以后，创新能力有所提升，主要表现在
       创新型产品的研发、专利申请数量、高学历人员都有了大幅的增加
       ，核心竞争力有了很大程度的增强。
       在品牌价值方面，整体的品牌价值逐年上升，但增速逐年放缓。
       说明并购后小天鹅的品牌价值对美的整体品牌价值增值起到了积极的促进作用，但也反映出当前家电市场供给过剩、需求不足的现状，对美的集团来说也难以独善其身。


       从洗衣机的销售份额来看，消费者对于美的和小天鹅洗衣机的品牌认可度还有很大的提升空间。
       二、美的集团并购后的资源整合建议
       完成并购只是战略布局的第一步
       ，本次交易规模大，后续的整合工作完成的情况关系到企业长期绩效的提升。
       本次并购受制于并购双方企业的管理制度、经营模式不同，面临一定的整合风险。


       因此，美的集团需要合理的整合方案作为支撑，才能持久地发挥好各方面的协同效应，提高其营运能力、盈利能力和偿债能力。
       （一）整合销售渠道
       基于前文对于市场份额的评价发现，在2020年美的集团线下销售市场份额有所下降。
       所以在并购完成后，
       美的集团需要进一步拓宽美的集团线下的销售渠道
       ，以提高盈利能力。


       积极开辟三、四级区域销售市场和乡镇销售网点，探索优化洗衣机营销市场的资源整合与苏宁、国美及区域性大客户展开合作。
       同时也要继续发挥线上销售优势，
       积极拓展小天鹅商城，持续优化产品布局
       ，进一步与电商平台合作。
       构建与天猫、京东、苏宁易购等各大电商平台的合作关系，还要利用好短视频平台，乘上直播带货的东风，创新营销方式。


       另外，要用科技赋能产业链发展，通过数字化重构美的供应链和分销链体系，
       打造全新的企业运营架构，强化自有品牌推广力度
       ，发挥更大的销售协同效应，提升企业竞争力。
       对于海外市场的开拓，相较于原先作为小天鹅的控股股东，完全吸收合并后美的集团可以更加充分利用好小天鹅优质客户资源，不断深化与战略客户合作。
       其次，应深入开展全球化“智慧家居+智能制造”领域的协同合作，整合双方的全球业务，持续优化全球市场布局。


       同时，还应进一步打通横向品类之间的协同效率，打造智能家居事业群，加快推进小天鹅洗衣机与各品类之间的联动协同。
       根据行业消费升级趋势，
       提升美的集团全球市场拓展的效率及效果
       。
       （二）加大研发投入
       美的集团吸收合并小天鹅后，加大了技术研发投入，研发费用不断增加，在2020年专利技术申请、技术认证、新产品研发方面取得了突出的优势。


       所以在未来美的集团需要进一步对所收购的技术资源、科研人才资源进行整合，打造技术、人才优势。
       一方面，要将小天鹅的先进技术与自身的现有技术进行有效共享，
       利用好小天鹅先进的变频技术、智能驱动控制技术
       等。
       加大对高端产品等的创新力度，提升自身的科技软实力，提高美的洗衣机的质量，切实满足高端用户群体的需求；


       另一方面，既要对小天鹅的研发人员进行整合，做好人岗匹配，发挥好人才的协同效应，又要持续加大对高端研发人才的引进工作，拓宽人才引进渠道。
       可以通过内部培养以及协同高校成立就业实习基地的方式，提高研发人员的输送率，同时要为研发人员建立配套的培养方案，用制度留住人才，
       夯实面向未来的研发型技术人才优势
       。
       （三）明确品牌定位
       为应对新冠疫情影响下家电市场呈现疲软状态、市场需求趋于饱和、发展后劲不足的现状。


       美的集团要对目标客户的需求进行调研，进一步明晰自身的发展，制定好品牌目标，根据品牌的优势制定推广策略。
       美的集团要利用好小天鹅深耕洗衣机领域的品牌优势，
       提升双方品牌知名度，吸引消费者
       。
       将小天鹅品牌产品结构持续优化，推高小天鹅洗衣机品牌，做强美的品牌，深化推进双品牌策略，实现快速增长，增强品牌溢价。


       其次，
       广告宣传投入有利于消费者更加了解产品
       ，激发和诱导消费，提高产品知名度，有助于企业长期发展。
       所以广告宣传费在EVA角度计算税后经营净利润时要予以扣除，这样有利于管理者做出有利于企业发展的广告投入决策。
       因此，美的集团要适当提高广告投入力度。


       通过线上线下相结合的方式，围绕品牌进行宣传，加快高端品牌比佛利的产品更新迭代，持续加大新品上市宣传力度。
       （四）完善资金结构
       美的采取换股的方式收购小天鹅，
       除了股本溢价以外，集团实际的变现能力没有降低
       。
       小天鹅作为美的集团的子公司，人员等方面的整合难度相对不大。


       最重要的是，小天鹅拥有充沛的现金，截至2018年末小天鹅合并财务报表中资产总额为235.62亿元。
       其中货币资金19.27亿元，其他流动资产合计为165.98亿元，占资产总额的67.63%，这些都是
       公司的理财产品和结构性存款
       ，和货币资金一样都可以作为公司的现金储备。
       在并购完成后，美的集团要利用好这部分流动资金。


       在经济下行、行业不景气时能用来抵御经营风险，还能弥补美的集团并购后生产线的整合、产品的开发所支出的费用，提高其偿债能力。


       企业并购的案例启示
       一、制定企业并购战略规划
       企业兼并作为企业战略行为的标志性体现，在开展此类战略性行为之前，
       需要对政策环境、行业发展情况以及企业自身情况做详细分析
       ，并对兼并行为做详尽的具体流程部署。
       才能通过企业兼并使经营规模扩大、产业链条延伸、整合企业资源、提高市场竞争力和品牌知名度。


       反之，若企业错误地制定战略计划，因对自身情况和行业形势的错误估计，造成决策不当，不能对企业形成有效地管理；
       过早或过度地开展企业兼并，则会陷入盲
       目扩大经营规模拉伸产业链条
       ，增加企业财务负担，使企业对抗外部风险的能力降低，造成资金和人才的损失和外流；
       对市场环境的错误判断和“信息差”的存在会在并购过程中和后续管理上陷入“东道国”政治风险。


       企业并购作为企业长期经营战略规划中的重要行为，企业并购战略计划指定的出发点一定是为了提高企业经济效益和企业长足发展。
       以并购手段推动企业转型升级、整合产业链条、提高资源利用率、降低各项经营成本。
       二、进行可行性研究和风险评估
       首先，
       并购方要做好并购前的可行性研究工作
       。


       在根据行业发展情况，明晰自身定位及发展战略的前提下，关键是要对被并购方做好价值评估工作，聘请财务、法律等相关专业人士组建评估组。
       审核查验被并购方的资产、负债以及权属等状况
       ，定期召开股东大会或董事会。
       对并购活动进行充分的研判和可行性分析，避免因对被并购方的价值认定不准确，而影响后续并购实施工作的顺利开展。


       其次，还应做好科学、理智、严谨的风险评估工作。
       风险评估是确保信息安全需求的重要途径，
       有利于减少并购双方信息不对称的影响
       。
       所以，在并购活动开展前应该综合评估并购实施过程中可能涉及的审批风险、合并交割风险以及履约能力的风险。


       交易活动中存在的投资损失的风险、交易费变化风险，以及并购结束后的整合风险等，及时的做好各项重大风险提示。
       最后，还要在并购实施的全过程中对交易的合规性进行定期审查，及时应对各种潜在的风险，确保交易的有序进行，保障双方的股东利益。
       三、合理选择并购方式和支付方式
       如果一个企业打算并购另一个企业，
       选择对并购方式是至关重要的
       。


       因为企业并购涉及到企业的股份、债务、资产等方面的变动，这些重要内容的变动会给公司经营产生巨大的影响。
       对于此，企业应该慎重选择并购方式，这样才能使并购产生“1+1＞2”的效果。
       除了并购方式，
       选择最恰当、最适宜的支付方式也是极其重要的
       ，选择对支付方式，对于企业并购将是锦上添花的事情。


       首先，现金是一种非常普遍的支付方式，现金支付方便快捷，干净利落，不拖泥带水，而且能给予到被并购企业最直接的帮助。
       但是，
       现金支付，可能给相关企业带来财务风险
       ，如果风险控制的不好，会导致一系列系统性的经营困难。
       同时，大多数现金支付需要一个融资的环节，现金支付会大大增加融资压力，进而影响到经营。


       除了现金支付，还有一个
       支付方式是换股吸收合并
       ，这种方式对于资金压力大的企业有很好的适用性。
       可以将原本用于并购的现金用于企业的发展、经营当中，无形中减小了企业的经营压力和经营风险。
       但换股吸收合并也并不是十全十美的支付方式。


       如果持股人持有的股票以外币计价，那么在换股的时候可能会承受汇率变动带来的损失，但风险与机遇是并存的，如果汇率变动利于收购支付，那么会减少合并的开销。
       在美的集团吸收合并小天鹅集团这一案例中，美的集团领导高层经过深思熟虑，选择了换股吸收合并的支付方式，从而节省下大量的现金用于企业的发展。
       四、注重并购后的资源整合
       对于企业来说，
       在并购后做好资源整合，比完成并购的过程更加重要
       。


       企业的经营牵扯到统筹谋划和协同发展
       。
       如果企业并购后，并购企业不能利用被并购企业在某一方面或者领域的优势特长。
       被并购企业不能利用并购企业的品牌影响力、资金等优势，就会造成严重内耗，造成“1+1＜2”的情况。


       因此，为了达到既定的经营目标和预期的并购效果，在完成并购后，并购双方应当进行充分的信息共享和充分的信息梳理，各取优势，进行动态协同发展，进行资源和经营战略整合。
       在美的集团收购小天鹅一案中，美的集团充分发挥、利用了小天鹅在洗衣机制造、销售领域的比较优势，从洗衣机制造行业的追赶者变为领跑者；
       而小天鹅利用美的集团的
       人力、物力、财力以及品牌力
       继续增强自身的研发实力和制造能力，在竞争激烈的市场中不断增加份额。
       对于他们双赢的结局，正是注重并购后的资源整合带来的正向反馈。