南方财经全媒体记者 李依农 上海报道
10年期美债收益率逼近4.5%关口
美债收益率持续攀升。美东时间4月8日，美国10年期基准国债收益率涨2.02个基点，报4.42%，创年内新高，逼近4.5%的关键点位。如何看待今年以来美债收益率的走势？会不会继续推升？又会否引发美股调整？
开源证券宏观经济首席分析师何宁
美联储降息决策面临通胀挑战
何宁：3月底以来，美债收益率持续攀升，背后本质反映的是美国经济韧性与美联储降息预期降温。
经济方面，首先，3月美国ISM 制造业PMI录得50.3%，远超预期，并且是时隔16个月重回荣枯线以上，指向美国制造业有望迎来扩张。其次，当前美国就业市场相当有韧性。总体看，美国就业市场的供需再平衡进程受阻，劳动力市场韧性超乎预期。由此，投资者对美联储降息的预期有所下移。
降息方面，由于美国经济数据意外强劲，CME显示目前美联储6月和7月降息概率均为50%左右，较此前大幅下滑。此外，近期美联储官员也密集“放鹰”，例如美联储理事鲍曼表示，现在还不是降低利率的时候，过早降息可能导致通胀压力反弹。如果通胀仍处于高位，仍有可能加息。
以上因素推动美债收益率持续上行至2023年11月末以来最高水平。
3月非农数据较为强劲，使得美联储在2024年的降息决策面临挑战，需要后续的通胀数据来确定进一步的行动，因此通胀数据较就业数据而言将更加重要。
从前期的经济数据看，就业市场到核心通胀的传导相对较顺利，后续是否会发生变化还有待观察。若3月CPI数据出现较为明显的反弹，亦或有信号显示去通胀进程将持续陷入停滞，美联储将会削减2024年降息次数，较极端情况下，甚至有可能会考虑不降息。
事实上，美联储6月降息的隐含假定是避开2024年总统大选附近时段，在一定程度上彰显美联储的独立性，并尽最大可能引导经济软着陆——比如通胀下行叠加失业率不明显提升的情况。若其中的条件发生变化，则其降息决策将会面临挑战。
通胀数据将决定美债美股后续走势
何宁：往后看，近期最关键的数据，也就是周三即将公布的CPI数据，将决定美债收益率和美股走势。一方面，若CPI超预期强劲，则美债收益率可能继续上行，若上行至4.5%以上甚至5%左右，可能引发美股调整。
另一方面，4月8日公布的纽约联储的一项消费者预期调查显示，美国消费者对未来一年通胀的预期趋于稳定，中期通胀预期有所上升，长期通胀预期走低，这份调查数据有助于略微缓解美联储官员们的担心。因此，若周三公布的美国CPI数据没有大幅超预期，那么美债收益率将维持高位震荡，而美股在经济基本面维持韧性的情况下，较难有大级别的调整。
美国3月就业数据全面超预期
值得注意的是，美国劳工统计局近日公布的数据显示，3月新增非农就业人口30.3万，远超预期的20万，持续凸显了就业市场的韧性。如何解读美国3月就业数据？传递了怎样的信号？表明美国经济怎样的趋势？
中航信托宏观策略总监吴照银
数据显示美国经济持续复苏
吴照银：美国3月的就业数据非常强劲。美国3月份的非农就业人数增加了30.3万，大幅高于市场预期的20万，也高于上个月的27万人，创下了去年5月份以来的最大的增幅。同时我们也看到，美国3月份的失业率比上个月下降了0.1个百分点，3月份的失业率只有3.8%，低于上个月的3.9%。我们发现，美国的就业数据越来越强劲，失业率不但没有上升，而且一直长期低于美国充分就业的失业率。说明美国的就业环境非常好，侧面也反映美国经济非常强劲。
与美国经济强劲的相关数据，是美国的 PMI也非常高。过去一年多以来，美国的PMI都低于50的荣枯线，在3月份，美国的PMI超过了50，说明美国进入到了一种繁荣的经济景气状态。
同时我们也可以观察到，近期以来，国际大宗商品持续上涨，包括原油价格、铜铝等基本金属，在过去的一个多月里都出现了比较大的上涨，比如油原油价格在过去的一个月里上涨了约10%，铜、铝的涨幅也大概在10%以上，说明美国经济的前景，以及过去几个月来美国经济持续复苏，带动了整体大宗商品向上。
年内有一定概率不会降息
吴照银：如果说就此来判断美联储后续的政策，我们发现，市场普遍在去年预期的今年年初降息，现在看来是不可能的。年初预测的上半年降息现在看来也不大可能。从这些经济指标，包括CPI以及就业数据来看，美国今年降息的可能性，比如下半年降息的概率可能都不大，尽管市场以及美联储降息的点阵图来看，大概还有1至2次的降息。但我们的判断相对比较保守，美国可能下半年都不会降息。
从这方面来看，如果说投资美国股票，相对来说美股后续可能会有一个调整。因为利率太高，股票市场的风险相对来说就比较大。
美联储降息预期持续降温
尽管市场预期美联储加息周期已画上句号，但10年期美债收益率走势与近期的数据却似乎在发出不同的信号。与此同时，市场对美联储今年的降息次数与幅度也是一再调整，目前倾向或只剩两次。美联储决策将受哪些因素影响？目前有怎样的考量？降息太晚会否引发额外的经济风险？
中国社科院美国研究所助理研究员马伟
多重因素令美联储降息犹豫不决
马伟：美联储的政策决策最主要的参考指标是它的两个目标，一是通胀，二是就业。
就这两个指标来看，今年年初以来，无论是美联储最关心的PCE，还是市场更为关心的CPI，整个通胀水平的回落速度实则有所反弹，体现出通胀具有一定的韧性。1月和2月年化的通胀率都达到了3.5%左右，一定程度上使得美联储对于降息的决心一再往后推迟。
尤其在就业市场方面，3月份，30万的非农就业远超市场预期，甚至一、二月的非农数据还有所上调。此前，多个月的非农数据都有下调的趋势，但近期我们又看到数据有轻微的上调，体现出美国的劳动力市场目前整体仍然偏紧张。这些都会使得美联储对于当前是否应该降息、什么时候降息产生犹豫。
另外还有两个因素可能支持美联储现在不降息，甚至是把降息日期一再往后推。一是因为利息水平持续走高，在去年年初引发了中小银行业危机，主要是因为金融条件的收紧。今年以来，尽管美联储没有降息，但降息的预期使得整个市场上对于金融条件变得更为宽松，整个的企业负债，包括金融机构的债务负担并没有显著的增加。
另一方面，美联储比较犹豫的原因是美国正逢大选年，来自于政界的影响也是美联储不得不考虑的因素之一。传统上美联储是要有一定的独立性，并不会受到来自白宫、来自国会的影响，但我们看到美国总统拜登在此前的竞选活动中明确表示，希望美联储能够降息，而且希望越早越好，甚至降息幅度稍微大一点，他觉得会更好。这其实难免有些干涉美联储决策的意味。我相信这些因素也是美联储现在所权衡的。
推迟降息或令资本市场承压
马伟：美联储的降息决策主要基于美国的经济形势。目前来看，美国经济实现软着陆的概率其实在不断提高。美联储之所以选择推迟降息的预期，更主要的原因是担心通胀的风险。如果延迟降息能够最大程度缓解通胀回头风险，美联储可能觉得这样的风险是值得承担的。更何况，劳动力市场现在并没有看到特别大的风险和压力。相对来说，目前美国经济整体过热的风险要大于衰退的风险。
受到更大影响的可能是整个资本市场。其实从去年三季度、四季度以来，市场对于降息进行了非常提前的定价，资产价格，尤其是风险资产的价格出现了大幅的上涨。而现在，降息一再弱于大家的预期，整个风险资产恐怕会有比较大的调整。会不会由此引发后续连锁的金融风险反应？这可能是美联储推迟降息不得不面对的风险。
（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）
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记者：李依农
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