本文来源：时代商学院 作者：陆烁宜

来源|时代商学院

作者|陆烁宜

编辑|孙一鸣

IPO企业“带病闯关、一查就撤”的背后，券商有着不可推卸的责任。

3月15日，证监会发布四项新政，除了强调对IPO企业严监管之外，还表示将压实中介机构“看门人”责任。

时代商学院发现，近3年，申万宏源（000166.SZ；06806.HK）合计保荐40家企业成功上市，但不少企业上市后就业绩变脸，引发市场质疑申万宏源的执业质量。

3月22日，就多个保荐项目上市变脸、公司频因违规被罚等问题，时代商学院向申万宏源董秘办公室致电询问，但工作人员并未直接回复相关问题。3月25日，时代商学院再次致电申万宏源，但电话未能接通。

近三年8家企业上市首年净利润变脸

Wind数据显示，2021—2023年，申万宏源共保荐40家公司成功上市，其中，有8家公司上市当年净利润就变脸（即上一年增长，上市当年下滑），占比达20%。

值得一提的是，中自科技于2021年上市，但上市当年扣非归母净利润由盈转亏。财报显示，2019年，中自科技净利润仅为0.87亿元；2020年，其净利润飙升至2.48亿元，同比增长152.22%；2021年上市当年，中自科技的净利润降至0.1亿元，扣非净利润则从2020年的2.29亿元降至-0.18亿元。

除了中自科技之外，申万宏源保荐的另外7家企业上市当年净利润就同比下滑，这7家企业分别为中科美菱（835892.BJ）、欧康医药（833230.BJ）、雷特科技（832110.BJ）、瑜欣电子（301107.SZ）、云里物里（872374.BJ）、灵鸽科技（833284.BJ）和天宏锂电（873152.BJ）。

其中，雷特科技和云里物里上市前一年净利润同比增速均超过100%，上市当年净利润就出现下滑；另外，灵鸽科技于2023年12月19日上市，2023年的业绩快报显示，2023年，其归母净利润预计同比下降57.8%，而2022年其归母净利润同比增长136.54%，前后可谓天壤之别。

此外，近三年，申万宏源保荐的40个IPO项目中，上市次年净利润变脸的企业也有4家。

其中，中触媒（688267.SH）、炬芯科技（688045.SH）、长虹能源（836239.BJ）和立新能源（001258.SZ）上市次年净利润均大幅变脸。

此外，洪兴股份（001209.SZ）和必易微（688045.SH）上市次年归母净利润均由正转负。2021年上市的洪兴股份，2022年净利润就从1.02亿元降至-0.15亿元；2022年上市的必易微，上市当年归母净利润为0.38亿元，而根据2023年度业绩快报，2023年其归母净利润预计降至-0.19亿元。

在营收方面，上述40家企业中，上市首年营收变脸的情况也不在少数，共有9家，占比为22.5%。

其中，中自科技、中科美菱、欧康医药、瑜欣电子、云里物里上市首年营收和净利润均变脸。

在上述40家企业中，上市次年营收变脸的企业则有5家。

其中，中触媒和炬芯科技上市次年营收和净利润均变脸。

左手赚保荐费，右手借转融通出借限售股

同花顺iFinD数据显示，截至3月22日，在申万宏源保荐的上述40家上市企业中，破发的企业高达17家，占比达42.5%。其中，上市后业绩变脸的企业有11家，且破发比例排名前八的企业均为业绩变脸的企业。

具体来看，中自科技破发比例高达53.81%（后复权，下同），中触媒、必易微、中科美菱紧随其后，破发比例分别为49.95%、45.48%、34.00%。

作为保荐和持续督导券商，申万宏源在这些企业上市前后又扮演着什么角色呢？

时代商学院发现，在这些企业身上，申万宏源“左手赚承销保荐费，右手参股并借转融通出借限售股”戏码频频上演。

仅通过助力上述四家企业上市，申万宏源就赚了不少钱。同花顺iFinD的数据显示，这四家企业的承销保荐费分别为0.94亿元、1.32亿元、0.73亿元和0.19亿元，作为其保荐机构，申万宏源合计赚走3.18亿元的承销保荐费。

而作为中自科技和中触媒的保荐机构，申万宏源都通过子公司申银万国创新证券投资有限公司（下称“申万创新投”）参与其首次发行战略配售，同时这两家企业的高管及核心员工也都通过专项资管计划参与了战略配售。

不过，时代商学院发现，在股份限售期间，部分战略配售的股份以转融通方式借出，并且在限售期满后被减持。

其中，中自科技于2021年10月22日上市，其2021年年报显示，申银创新投获配84.63万股股票，截至2021年末，申银创新投以转融通方式出借中自科技限售股22.6万股。同期，中自科技员工1号集合资产管理计划（下称“中自员工资管计划”）参与战略配售获配203.95万股股票，截至同年末，中自员工资管计划以转融通方式出借了4.99万股限售股。

中自员工资管计划限售期为12个月，即截至2022年10月22日，中自员工资管计划获配的股份全部解禁。中自科技2022年年报显示，截至2022年末，中自员工资管计划已经减持58.37万股，另外通过转融通出借了55.38万股；同期，申银创新投进一步加大借出战略配售股的力度，通过转融通出借了84.6万股，限售股余额仅剩262股。

面对中触媒战略配售的股份，申万宏源的操作大同小异。

2022年2月16日，中触媒正式上市。中触媒当年年报显示，申银创新投获配143.2万股股票，截至2022年末，申银创新投通过转融通的方式借出28.5万股限售股。中触媒员工1号集合资产管理计划（下称“中触媒员工资管计划”）参与战略配售获配421.52万股。截至2022年末，中触媒员工资管计划通过转融通方式借出了12.32万股限售股。

截至2023年2月16日，中触媒员工资管计划获配的股份已全部解禁，而2023年中报显示，中触媒前十大股东中已无中触媒员工资管计划的身影，而其第十大股东仅持有355.5万股股份，由此可见，2023年上半年，中触媒员工资管计划在限售期满后至少减持了超66万股股份。

频因违规被罚

在大赚保荐费的同时，申万宏源也屡出现违规被罚的行为。

Wind数据显示，2021—2023年，申万宏源IPO承销收入合计为17.9亿元。另外，申万宏源的财报数据显示，2021年—2023年上半年，其投行业务收入分别为21.98亿元、22.95亿元和11.08亿元，均实现同比增长。

然而，自2023年以来，申万宏源已撤回多个IPO项目。

据Wind数据，2023年申万宏源共保荐33个IPO项目，其中有3家撤回申请，撤否率接近10%。2024年前2个月，申万宏源保荐的6个项目中，也有1个项目撤回申请，占比为16.67%。

在经营方面，2021年以来，申万宏源多次因违规被罚。其中，2021年9月，云南证监局一纸监管处罚直指申万宏源证券云南分公司六大违规行为，涉及分公司负责人及合规负责人；2022年3月和7月，申万宏源两度因保荐代表人信披违规行为被口头警示；同年3月，由于线上投顾业务违规，申万宏源及三名高管被罚；6月，申万宏源员工因私下接受投资者委托买卖证券被出具警示函。

今年2月8日，申万宏源因承销尽调不规范、受托管理履职尽责不到位等违规行为，被证监会采取责令改正的行政监管措施。

此外，申万宏源还屡屡陷入法律纠纷之中。

天眼查显示，2021年—2023年，申万宏源共涉法律纠纷245起，其中，质押式证券回购纠纷有51起，融资融券交易纠纷有49起。此外，同期，该公司还有多起证券回购合同纠纷、股权转让纠纷、证券交易代理合同纠纷。

（全文2590字）

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