文|机构之家
近日，一则消息在固收圈引发热议:原广发证券固收首席分析师刘郁加盟华西证券研究所，担任首席经济学家职位。此外，广发刘郁团队的资深分析师田乐蒙、肖金川、姜丹也跟随加入了华西证券，分别担任宏观首席、宏观联席首席、以及固收首席。此消息尽管尚未得到官方证实，但这一传闻仍折射出华西证券对固定收益证券、货币及商品期货(FICC)业务转型的决心。
然而，纵观整个券商行业，转型之路可谓道阻且长，挑战重重。眼下，行业正处于转折关口:一方面，传统业务模式遭遇瓶颈，利润空间不断收窄;另一方面，创新业务方兴未艾，发展方向尚未明朗。加之近年来行业人才流动频繁，"挖角"之风盛行，优秀人才成为各大券商争相追逐的稀缺资源。在此背景下，仅靠"高薪挖人"能否真正化解华西证券在FICC转型路上的困境?
一、华西FICC转型遭遇"成长的烦恼"
华西证券是一家总部位于四川成都的区域性券商。近年来，依托四川区位优势和经济发展潜力，华西证券加快推进业务经营转型。一方面深化传统业务优势，另一方面大力发展金融衍生品、券商结算等创新业务。
而在华西证券的业务版图中，固定收益业务一直占据着重要位置。公司最早于2005年组建了固定收益团队，正式进军这一领域。凭借知识储备深厚、经验丰富的专业团队及清晰高效的业务流程，该业务多年来保持着华西在西部地区同业中具有一定领先优势。
尤其在2020年公司明确将FICC列为"325发展战略"重点后，固收更是肩负起先行先试、开路探索的重任。根据公司2020年年报，325发展战略旨在打造财富管理、投资银行和资产管理三大支柱业务，而其中重点提到以自营固收作为优势突破口，布局FICC转型，发展衍生金融、打造量化特色，强化板块协同，中长期成为公司重要收入来源。可见，固收业务无疑是华西证券FICC业务转型的关键抓手。
对于华西证券转型FICC，业内人士表示：“随着市场波动加剧，FICC业务成为境内外投行券商管理风险、提升收益的重要工具。然而，相较于国际投行，国内券商在FICC领域的全链条布局尚处起步阶段，未来还需在产品创新、人才引进、合规风控等方面持续发力，方能在激烈的市场竞争中占得一席之地。”
从落地成效看，华西证券的FICC转型之路确实崎岖。
2021年，华西证券固定收益业务投资遭遇"滑铁卢"。一方面，利率债全年震荡走强，投资机会相对有限;另一方面，地产行业信用风险事件频发，信用债市场遭遇严重分化，部分信用债券出现超预期的价格波动。在此背景下，华西固收投资虽然把握住了部分交易性机会，但在资产配置上未能及时调整，债券投资整体业绩出现大幅回撤，进而拖累了全年的投资组合收益。
2022年，华西证券围绕"大固收"业务方向推动业务转型，深耕固收投资、资产证券化两大重点业务领域。然而，受市场行情及相关行业债券估值调整压力的多重影响，公司资产管理业务收入同比下滑14.17%，投资收益更是暴跌129.71%。这一系列数据反映出华西证券在FICC领域尚未形成成熟稳定的业务发展模式，转型之路仍面临诸多挑战。
除了业绩起伏不定，人才流失问题同样令人担忧。FICC作为人才密集型业务，核心人才的稳定性对团队实力的延续至关重要。然而华西固收团队动荡不断，2022年初，华西证券固收首席樊信江离职加入国金证券，在加入国金证券之后，其专门发布固收研报的公众号也由华西固收改为国金固收。此外，机构之家在WIND搜索华西固收团队研报时发现，最后一份以华西固收名义发布的研报可追溯至2023年3月9日，也就是说，自2022年3月至今，华西的固收研报出现了长达一年的断档。微信公众号和研报同时断更，势必会影响华西固收在市场的影响力，进而给其以自营固收为突破口打造三大支柱业务的战略蒙上阴影。毕竟，唯有保持高质量的研究产出，方能赢得机构客户的信任、吸引优质资金，为投资和资管业务的良性循环奠定基础。
二、"挖角"能否破局?
华西证券在挖人方面一向手笔大方。2019年，它不仅从太平洋证券挖来了新的研究所所长魏涛，还从太平洋证券、安信证券和方正证券等券商引进了多名分析师。据接近华西证券的业内人士透露，当时华西挖人时给予行业首席的月薪待遇可能超过7万元，在行业内属于较高水平。
然而，近些年来，证券公司过于依赖“牌照+渠道”这一传统业务模式，其盈利模式呈现单一趋势，不同证券公司在盈利模式上的差异性不断缩小。随着参与者数量增加和服务产品供给日益丰富，市场竞争也日益激烈。这给证券公司带来了巨大经营压力。2024年伊始，业内降薪裁员的消息频频传出。据媒体报道，有券商资管部门一个月内裁减了十分之一的员工，亦有券商研究所则削减了研究员三分之一的月薪。这场降薪降佣的"急刹车"，折射出券商业传统业务模式正面临前所未有的挑战。在利润空间不断收窄的情况下，控制成本支出、提高运营效率已然成为众多券商的共同选择。
在此背景下，广发证券刘郁固收团队加盟华西自然引起了市场的广泛关注。根据公开资料，刘郁是复旦大学经济学博士，曾先后担任国盛证券和广发证券的固定收益首席分析师，带领团队连续斩获新财富最佳分析师第三名(2020-2022)、水晶球最佳分析师固定收益第一名(2021-2022)、金牛最佳分析师固定收益第一名(2022)等殊荣。2023年，刘郁更是以个人名义荣膺新财富最佳分析师桂冠，影响力可见一斑。
毫无疑问，刘郁入主对于正值转型阵痛期的华西固收而言，是一针強心剂。首先，其在固收领域的影响力有望提升华西固收品牌形象，带动团队实力的整体跃升。同时其在固收领域的丰富经验，也有助于华西尽快在FICC关键业务领域取得突破。可以说，刘郁正是华西眼下最需要的那块"拼图"。
然而在看到希望的同时，也有隐忧浮现。首当其冲的是"赚钱"能力能否匹配"砸钱"代价的问题。广发是行业头部券商，而华西是中型券商。通常来说，华西要把广发刘郁整个团队挖过来，必然开出了足够有诱惑力的价码。华西要以较高的人才成本与降本增效的大券商竞争，在当前券商行业景气度不振的背景下，高薪挖人是否价有所值，尚属未知数。
根据WIND数据，华西证券近些年员工人数一直在增加，由2019年的3,749人增加到2022年的4,323人，然而其人均创利却连续两年下滑，由2020年的47.12万元下跌至9.77万元。这意味着，公司的人力成本在不断攀升，而人均产出却在逐年下降。在此情况下，公司若不能有效盘活存量人力资源、提升人均效能，单纯增加人才投入，可能会进一步加剧成本收入的失衡，蚕食公司利润。
此外，高薪挖角固收研究团队，能否真正实现投资业务和资管业务的协同发展，亦有待时间检验。须知投资和资管业务的核心要义在于长期主义，讲究投资策略的一以贯之和风格的延续性。这其中，稳定的投研团队和人才梯队则是至关重要的基石。团队成员大进大出，人员更迭频繁，则很可能引发投资风格的反复和策略的摇摆，进而影响投资业绩的稳定性和可持续性。机构客户和高净值人群对投资收益的长期可期性有着苛刻要求，团队的不稳定势必会动摇他们对公司投资管理能力的信任基础。
然而，券商行业的人才流动性普遍较大，资源雄厚和能力出众的核心员工的忠诚度往往不高。就华西而言，有接近该证券的业内人士表示：“华西证券研究所转型过程并非一帆风顺，当年新引进的分析师中，有人当年就离职去其他券商”。
事实上，对标国际投行的发展路径不难发现，除了高薪挖人，建立有效的人才培养机制、健全合理的激励体系更为关键。一方面，公司要注重内部人才梯队建设，通过轮岗培养、导师制等方式，培育一批"多面手"复合型人才。另一方面，公司要在薪酬结构设计上下功夫，合理平衡短期激励与长期激励，将员工个人利益与公司长远发展紧密绑定。如此，方能形成人尽其才、才尽其用的良性局面。
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