营收利润双减，尿素龙头中国心连心化肥（01866）股价却无视利空上行，走出了七日（交易日）六阳行情。

智通财经APP了解到，中国心连心化肥近日发布了2024年Q1季报，收入为57.5亿元，同比下滑8%，这是该公司上市15年以来首个季度收入下滑，而纯利润3.83亿元，同比下滑17%。实际上，该公司于2023年开始业绩就有下滑迹象，全年收入增长大幅放缓至低单位数，净利润下滑10.5%，2024年Q1延续下滑趋势。

而资本市场也提前给出了回应，2022年第二季度，上涨了两年的心连心化肥市值开始回撤，两个季度抹去了50%的市值，提前消化了利空，之后经历了长达六个季度的底部横盘整理。值得注意的是，今年化肥及农用化合物板块给力，指数涨幅近30%，个股雨露均沾，该公司反弹超10%，周线进入技术性上升通道。

不过倘若基本面持续下行，板块带动并不会持续太久，技术走势也将随着基本面扭转而下，那么中国心连心化肥是否有机会呢？

基本盘稳健，第二季度或量价齐升

智通财经APP了解到，中国心连心化肥主要从事化肥及化工领域的产品生产销售，其中化肥包括尿素及复合肥产品，化工包括甲醇、二甲醚、三聚氰胺、液氨以及医药中间体等产品。该公司拥有河南、新疆、江西三大生产基地，另外在辽宁葫芦岛建立复合肥小基地，在建一期55万吨产能，计划于广西金昌、新疆库车等地建立小基地，形成大基地+小基地的生产布局，提升市场竞争力。

从收入构成看，化肥领域占收入大头，往年收入贡献超过50%，2024年Q1，尿素和复合肥收入分别为19.94亿元及14.34亿元，分别占比总收入34.68%及24.94%，合计占比59.62%。而在化工板块，甲醇在板块收入份额超过20%，占比总收入11%，另三聚氰胺及DMF收入较为稳定，合计占比总收入8.75%。

中国心连心化肥是国内尿素龙头，三大生产基地尿素产能达到460万吨，其中河南基地（包括新增的70万吨）达330万吨，尿素单体规模全国最大。尿素一直作为该公司的核心产品，一方面收入份额贡献较高，另一方面利润率在单品中也高，2023年为30.1%，利润贡献49.34%。其实2023年尿素价格跌幅超过15%，而该公司仍实现利润率提升2.15个百分点，成本控制持续优化。今年新增产能投产，该产品业绩贡献将进一步提升。

复合肥仅次于尿素产品，在三大基地复合肥产能合计330万吨，河南基地仍旧是占主导，产能贡献63.6%，此外该公司在建的小基地也陆续贡献产能，该产品实施多品牌发展战略，打造了心连心、手拉手、沃利沃、双心黑犀牛四大品牌。复合肥利润率相对较低，2023年为12.94%，利润贡献18.94%。

化肥板块是该公司的基本盘，贡献了超过60%的业绩，也是其现金流的核心来源，不过多元产品战略略下，化工板块也表现亮眼，尤其是甲醇产品。在2024年Q1，其甲醇产品逆基本面上升，实现销量增长26%，收入增长20%。2023年因甲醇价格下跌，利润亏损，但今年甲醇价格有所回升，预计将得到显著性改善。

从量价角度看，中国心连心化肥多项核心产品价格持续下跌，其中尿素及复合肥两大拳头产品2024年Q1价格分别下跌达19%和8%，不过通过销量增长抵消及减缓业绩下滑幅度，下半年价格触底后有望反弹，其中尿素在Q2涨幅超过7%。甲醇产品价格趋势良好，预计Q2量价齐升。在上半年，预计在Q2的拉动下，该公司基本面将得到明显改善，收入扭转增长及盈利能力的提升。

板块具有赚钱效应，公司市值仍看高一线

从行业来看，尿素是最常用氮肥之一，而氮肥是用量最大的化肥品种，需求量庞大，从往年看，国内尿素消费量保持低单位数增长，复合肥肥实施减量替代政策，市场规模较为稳定，但施用量占比不断提升，2022年为46.63%，五年提升了9.75个百分点。“双碳”政策持续影响尿素及复合肥产能及市场份额变化，落后产能持续出清，部分企业淘汰，行业市场份额进一步集中，行业龙头也将获益最大。

中国心连心化肥是国内尿素龙头，在复合肥领域而也为行业头部企业，凭借规模化优势，无视价格波动，积极并不断扩张产能，同时销量上也保持了双位数的增长，产销率保持在较高的水平。作为业绩的两大王牌，2024年比较乐观：一是行业需求依旧稳定增长；二是价格底部下量价有望同步齐升。

值得注意的是，该公司在化肥及农用化合物具有一定的代表性，无论从规模上还是产品量价看，都代表了行业的现状，也就是说今年行业基本面趋于向好方向发展。也正因如此，板块得到长线资金亲睐，今年获得不错的涨幅，中化化肥及中国心连心化肥在板块中交易较为活跃，涨幅也相对领先同行。

从估值上看，中化化肥估值PB及PE（TTM）分别为0.65倍及10倍，而中国心连心化肥分别为0.57倍及3.66倍，相比之下后者更具吸引力。且从业绩上看，中国心连心化肥业绩趋势明显要好于中化化肥，对比往年ROE平均要高出超10个百分点，不过两家公司都积极分红，股息率均超过了5%。

综合看来，中国心连心化肥的业绩利空已充分消化，公司基本面相对稳健，核心产品产能稳步扩张，Q2有望实现量价齐升，业绩预期较为乐观，上半年将扭转业绩下滑趋势。板块有资金布局，出现了一定的赚钱效应，而该公司具有高ROE及高股息率，叠加在业绩扭转的驱动下，投资者有望获得更高的市值有溢价。