上周在国内经济及金融数据陆续披露、资本市场利好持续释放、美国物价数据超预期等多重因素影响下，A股市场延续震荡整理，但指数重心大多上移，上证指数上涨0.28%，科创50指数上涨0.68%，创业板指上涨4.25%，沪深两市日均成交额为10315.52亿元，较前一周上升4.87%，市场仍有较强做多力量。近期市场风格轮动速度较快，体现在两个层面：一是市值因子轮动。随着市场流动性风险消退，市场宽基指数从上证50及沪深300（大盘股）、中证500（中盘股）、中证1000（小盘股）、中证2000及万得微盘股指数（微盘股）依次轮动上涨；二是行业因子轮动，市场从高股息、TMT板块、新能源、消费医药、资源品等行业依次轮动上涨。经历2轮完整风格轮动后，市场赚钱效应大幅提升、投资者预期明显改善、市场正反馈环节得以打通，预计本轮市场反弹高度及时间或将超预期。展望3月中下旬，市场或仍处于春季躁动行情阶段，经济端及业绩端的压力暂未明显显现，流动性及市场情绪或将继续主导行情演绎，A股指数大概率继续延续震荡上行走势。总体而言，当下市场向上力量仍要超过向下力量，但需警惕4月中下旬的业绩报告集中披露压力，具体而言：
一是稳增长信号持续释放。近期，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出：到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。此前发改委表示，以设备为例，去年中国工业、农业等重点领域的设备投资规模已经达到了大概4.9万亿，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，我们初步估算，是在5万亿以上的巨大市场。
二是宽松政策仍有加力空间。1-2月份社融增量为8.06万亿元，同比少增1.1万亿元，为历史第二高水平（仅次于2023年1-2月的9.16万亿元）。单从2月数据来看，2月社融增量（1.56万亿元）不及市场预期（2.42万亿元），同比少增1.6万亿元，主要受到信贷放缓（少增8385亿元）、票据融资走弱（少增3618亿元）、政府债发行节奏减慢（少增2127亿元）、企业债融资放缓（少增1905亿元）等影响。从信贷结构来看，1-2月，居民中长期贷款增加5234亿元，同比多增2140亿元，可能是存量房贷利率下降下的居民提前还贷现象缓解，以及经营贷置换房贷现象缓解所致，但对地产销售数据的指示作用不强；1-2月份，企（事）业单位中长期贷款增加4.6万亿元，在高基数下，同比仅少增100亿元，企业端投资仍有一定支撑。总体来看，在剔除春节错位因素影响后，2024年前两个月新增社融和信贷总体表现一般，后续仍需宽松货币政策继续加力，降准降息或值得期待。
三是地产政策或将继续发力。根据国家统计局，2024年2月份，70个大中城市中，一线、二线、三线城市的新建商品住宅销售价格环比分别下降0.3%、下降0.3%、下降0.4%；一线、二线、三线城市的二手住宅销售价格环比分别下降0.8%、下降0.6%、下降0.6%，房地产价格仍处于低位探底阶段。此外，根据诸葛数据研究中心监测数据显示，2024 年第 10 周（3.4-3.10）监测重点城市新房成交环比下降 29.73%，二手住宅成交环比上涨11.23%。2024年第10周重点50城的情绪指数为-0.84，与上周持平，连续3周驻足于市场低迷区间。虽然二手房成交端传递出持续稳健回升的积极信号，但市场情绪仍在筑底，暂未出现回升迹象。我们预计近期地产政策将继续加码，以提振地产 “金三银四”小阳春销售数据。近期杭州楼市新政对二手房不再限购，卖房增值税征免年限统一调整为2年，后续可关注一线城市的地产限购政策调整信号。
四是资本市场利好政策持续释放。2024年3月15日，证监会密集出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》《关于加强上市公司监管的意见（试行）》《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件，分别从发行上市准入、上市公司监管、机构监管和证监会系统自身建设等四方面完善制度建设。其重点表述主要有：①研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系；②综合考虑二级市场承受能力，实施新股发行逆周期调节；③适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；④对分红采取强约束措施，推动一年多次分红；⑤力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准。从2023年中央金融工作会议明确金融工作目标任务、2024年政府工作报告首次提出“增强资本市场内在稳定性”以来，资本市场投资端的地位大幅提升、利好政策密集出台，将继续提振A股市场做多情绪。
五是美联储降息预期有所降温。美国2月份物价数据大多超预期，消费端来看，美国2月CPI同比上升3.2%，为去年12月以来新高，预估为3.1%，前值为3.1%；美国2月CPI环比上升0.4%，预估为0.4%，前值为0.3%。美国2月未季调核心CPI同比上升3.8%，为2021年5月以来新低，预估为3.70%，前值为3.90%；美国2月核心CPI环比上升0.4%，预估为0.30%，前值为0.40%。生产端来看，美国2月PPI同比上升1.6%，预估为1.2%，前值为0.9%。美国2月PPI环比上升0.6%，预估为0.3%，前值为0.3%。物价数据公布后，美联储降息预期有所降温：①掉期市场显示，美联储2024年的降息幅度不到75个基点；②CME美联储观察工具显示，交易员继续押注6月份降息的可能性约为59%，而美国CPI数据公布前的预期为72%；③野村经济学家改变了对美联储今年降息的押注，现预计首次降息将在7月会议上，预计今年会进行两次25个基点的降息，分别在7月和12月；之前的预期是三次25个基点的降息，分别在6月、9月和12月。美联储降息预期降温，对创新药、数字货币走势有一定压制作用，但近期贵金属、铜价格有所上涨，可能是供给端因素推动所致。
总体而言，预计2024经济将以自然修复、温和复苏为主，上市公司业绩复苏节奏或偏慢。2024年在社会预期改善、稳增长政策力度加大、流动性合理充裕、预计美联储降息落地的背景下，A股估值具备向常态化水平回归的基础。2024年第一季度中国将处于缓慢复苏阶段，经济上行、通胀低位，短期内决定市场走势的关键点是政策发力之下风险偏好提升、投资者预期边际改善的可持续性。当前，股债相对回报率已经处于历史高位，从中长期来看股票资产配置的价值已经凸显，建议把握结构性机会：
（1）TMT板块。一方面，当下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于产业链自主可控关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可关注软件端的计算机、应用端的传媒；
（2）新能源赛道。全球新能源革命方兴未艾，国内新能源产业具备全球优势，但板块明显超跌，存在较大估值修复潜力，可关注光伏、新能源车、锂电池等赛道，但需警惕产能过剩领域的业绩风险；
（3）生物医药板块。目前医药板块已充分反映集采、医疗反腐等政策带来的压力。随着美联储降息预期升温、行业景气度回升，生物医药板块有望迎来估值及业绩修复，例如创新药；
（4）外资重仓板块。随着美联储降息、中美关系回暖、市场预期改善，预计2024年外资将重新流入A股，关注外资青睐的白酒、家电等板块。
本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心3月17日研究报告《市场震荡上行，机会大于风险》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。
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