“股票短期是投票机,长期是称重机”是价值投资之开山鼻祖格雷厄姆的经典之句。也就是说,对于优质股票而言,短期股市表现没人能完全预测,只需耐心等待市场这个称重机发挥作用,静待花开。比如国内隐形正畸龙头—时代天使(06699)短暂蛰伏后,终扬眉资本市场。

3月20日,时代天使大涨15.36%,成交额为2.10亿港元,总市值约126.99亿港元。事实上,该公司自2月份以来,股价持续反弹,累计涨幅近40%,引起投行及市场多方关注。

时代天使股价表现强势,主要原因是稳健基本面。根据2023年度财报,期内,公司营收为14.76亿元(单位:人民币,下同),同比增加16.24%;毛利约为9.21亿元,同比增长17.2%;拟派发特别末期股息每股1.1港元。

智通财经APP认为,时代天使凭借卓越的数字化正畸诊疗链路、专业的医学设计服务、智能制造、以及国内外协同扩张,持续构建核心竞争力,长期战略清晰,业务保持稳健增长,规模优势进一步扩大,成长空间可期。

持续加码全球布局双轮驱动业绩向上

2023年,时代天使继续推进“数字化和全球化”的发展战略,整体业务稳健向上,占据市场领先地位。期内,公司整体隐形矫治达成案例数为245000例,同比增长33.2%。其中国内业务案例数为212000例,同比增长15.2%;国际市场达成案例数达33000例,下半年比上半年的增长翻倍不止。

国内业务作为时代天使的基本盘,展现出强大的增长韧性。期内,公司国内业务继续引领市场,在达成案例、收入及利润方面保持稳定增长,在中国内地市场占有率继续保持第一。

反映到业绩上,该市场总收入为13.31亿元,同比增长约5.5%;经调整利润为2.56亿元,同比增长29.9%。

在深耕中国市场的同时,时代天使在一年多前正式开启国际业务的商业化,并将其作为新的重要战略。根据财报,2023年,时代天使正式进入“全球化组织+本地化运营”的阶段。

智通财经APP认为,时代天使的海外市场成功拓展可期。

一方面,时代天使在欧洲、澳新、北美等市场搭建了具有丰富正畸市场经验的本地业务团队,并上市了符合本地需求的创新产品,获得了国际专业正畸KOL的认可。对于隐形正畸这种对本地服务要求极高的行业来说,建立信任和品牌口碑需要大量前期投入。时代天使无疑选择了一条难而正确的道路,这也是全球业务度过起步期以后起量很快的原因。

另一方面,时代天使收购了巴西正畸龙头Aditek 51%股权,以此切入巴西市场,巴西是全球第三大正畸市场,空间巨大,时代天使不仅有望借助Aditek切入巴西市场,并辐射南美乃至全球市场,还将数字化技术和智能制造技术输出给Aditek,从而在中国和南美拥有两大生产中心。

2023年,国际业务作为第二增长曲线,实现了商业化的重要突破,国际市场收入为1.45亿元。这仅仅是开始,按照目前的增速,2024年的国际案例数增长可期。

数字化与医学能力筑底 国内外市场高增长红利

在中国市场,时代天使稳居市场第一已有三年。这和整个正畸市场环境的成熟和理性发展,密切相关。

产品力、医学服务能力以及品牌,正成为隐形正畸全产业链的关键词。无论是医生端还是患者端,越来越注重产品品质、医学方案设计质量和长期的可靠性,而非营销噱头,在“保口碑”的考量之下,头部品牌愈发成为医生、机构和患者的优先选择。

时代天使能够在国内业务持续领跑行业,亦印证其综合实力。在智通财经APP看来,时代天使的核心竞争力,来自于数字化创新、医学服务能力及智能制造壁垒。

其一,公司注重数字化创新研发。2023年 时代天使研发投入达1.74亿元,占总收入的11.8%。研发技术转化为产业成果,巩固其在正畸技术领域的核心竞争优势。截至2023年12月31日,公司已注册185项专利及16项软件著作权。

其二,医学服务能力,尤其是医学方案设计质量。时代天使搭建了亚洲最大的医学设计师服务团队,及时、稳定且高品质地响应医生需求。

其三,智能制造技术,构建质量和产能壁垒。通过不断提升智能制造工厂的自动化和智能化程度,时代天使不断提升生产效率,每年,时代天使可生产4000多万个定制化牙套,每副牙套都是独一无二的,这也成为全球化业务的坚实支撑,全球各地,从医生提交订单到矫治器交付平均只需8.5个工作日。

规模化制造之下,远期产能充足,单位生产成本有望进一步下降,盈利能力逐步改善。

需要指出的是,核心城市市场竞争趋于激烈,下沉市场案例数占比有望持续提升,时代天使凭借优质产品与服务,以高性价比满足消费者正畸需求,有望提高下沉市场渗透率。目前,时代天使三四线市场的达成案例数占比稳健提升。

总的来说,国内隐形正畸市场头部企业品牌力、产品力均有较强竞争优势,且在国内市场均积累丰富案例数,龙头企业竞争优势有望持续加强,双强竞争格局有望保持稳固。尤其是,国内隐形正畸行业各方对于品牌更换将持续保持谨慎,时代天使作为品牌龙头,产品管线与技术平台布局成熟,预计仍享受强产品力带来的增长红利。

花开两朵,各表一枝。国内市场的优势凸显,国际市场的增长空间亦不容小觑。

放眼未来,国际业务大有可为,增长潜力强劲。海内外市场空间广阔,就零售销售收入而言,全球正畸市场由2015年的399亿美元增至2020年的 594 亿美元,复合年增长率为8.3%,预计2030年有望达到1164亿美元。时代天使有强产品力筑基,随着深化海外市场布局,业绩释放加速可期。

纵观全球市场,机构、医生、患者数量均有更高的转化空间,公司抓住海外市场初步成熟的契机,远期增长前景客观。东北证券预计2030年前海外市场贡献有望追平国内市场。

综上,时代天使已构建扎实的品牌力基础,有望于国内市场进一步提高市场份额。另一方面,公司已成功构筑高技术壁垒,截至目前,公司累计实现案例数达百万级,庞大的数据库积累助力其海外市场拓展推进,看好公司出海扩张超预期。随着海外生产力快速提升,为公司贡献第二增长曲线,时代天使估值水平有望实现稳健提升。

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