【贵州茅台(600519)Q1业绩超预期 毛利率稳定 净利率受税金及附加率影响】

贵州茅台(600519)公布2024年第一季度财报，公司实现营业收入457.76亿元和归母净利润168.96亿元，分别同比增长18.11%和15.73%。业绩增速略低于收入增速，主要由于税金率同比上升导致。

合同负债达到95.23亿元，同比增长14.33%，销售收现462.57亿元，同比增长29.34%，与收入增长基本一致。

茅台酒和系列酒均保持稳健增长，分别实现营业收入397.07亿元和59.36亿元，同比增长率为17.75%和18.39%。虽然系列酒增速略高于茅台酒，但受高基数影响，增速暂时放缓。从过去多个季度来看，茅台酒收入增速依然稳健。

批发代理和直销渠道Q1营业收入分别为263.24亿元和193.19亿元，同比分别增长25.78%和8.49%。主营业务收入占比分别为57.5%和42.2%，直销占比同比下降3个百分点。i茅台贡献营收53.43亿元，同比增长8.96%。

经销商数量环比2023年末新增17名国内经销商，全部为系列酒经销商。Q1招商数量为近两年单季度最高，预计对批发渠道收入增长有贡献。

公司毛利率和归母净利率分别为92.61%和52.57%，同比分别提升0.02个百分点和下降1.08个百分点。毛利率保持稳定，净利率略有下滑，主要受单季度税金及附加费用率上升1.64个百分点影响。

自2023年11月1日起，公司上调53%vol贵州茅台酒出厂价格，平均上调幅度约20%，有望对全年业绩产生积极影响。预计2024-2026年公司营收和归母净利润将分别达到1740.73亿元/868.17亿元、2010.77亿元/1017.82亿元、2326.56亿元/1190.34亿元。当前股价对应的PE估值分别为24.7倍、21.0倍和18.0倍。根据这些分析，公司维持“买入”评级。

风险提示方面，需关注消费税落地情况、新品推广效果以及需求恢复情况。


                                        
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